第二节 中国股指期货市场发展
　一、国内股指期货的历史
　　我国内地正规的股票交易发端于1990年12月19日上海证券交易所的成立。不久，深圳证券交易所也于1991年7月3日正式成立，尽管起步较晚，但发展速度很快。
　　1993年3月，海南证券交易中心推出深圳股指期货交易，包括深圳综合指数和深圳A股指数两种期货合约，每种期货合约，又分当月、次月、隔月三个不同月份，故一共六个标准合约。然而深圳A股指数期货合约几乎无人问津，深圳综合指数期货合约的交易也仅集中在当月合约上，只有临近月末时，次月交易量才有所增加。当时深圳综合指数位于300点左右，合约乘数为500元，因此合约价值在15万元左右，初始保证金为1.5万元，维持保证金为1万元。海南期货交易所推出的标准合约也是以深圳综合指数期货为标的，不过乘数为50元，后调整为100元。但是，海南开设股指期货交易，并没有经过国家有关部门的批准，属于地方越权审批行为。在当时治理整顿的宏观经济环境下，自然成为93年下半年开始的治理整顿首要的对象。同时，当年9月初，深圳证券市场出现了收市前15分钟大户联手出货，打压股指的行为，有关方面认为股指期货交易加大了市场的投机性，决定关闭股指期货。
　　海南股指期货之所以夭折，主要是因为我国当时的股票市场规模还不够完善。93年底，我国股市的市场总值才3531亿元，流通市值不到总值的四分之一，上市公司只有181家，在深圳证券交易所上市的公司只有77家，总市值1327亿元，流通市值不不超过300亿元。沪深股市投资者开户数仅777万户，机构开户不到196家。另外，法律法规不健全，以及交易品种的选择不当，也是海南股指期货夭折的原因之一。
　　二、香港红筹股指的尝试
　　红筹股这一概念则诞生于20世纪90年代初期的香港股票市场。香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市的那些带有中国大陆概念的股票称为红筹股。初期的红筹股，主要是一些中资公司收购香港中小型上市公司后改造而形成的。再后来，主要是内地的一些省市，将其在香港的窗口公司改组并在香港上市后形成的。
　　红筹股指数为香港恒生指数服务有限公司编制和发布的恒生红筹股指数，于1997年6月6日正式推出，样本股包括32只符合其选取条件的红筹股。
　　1997年，红筹股被炒得热火朝天，在红筹股指数期货推出后，海外资金通过打压红筹指数，同时做空红筹期指获利。随后，金融风暴吹散红筹热潮，红筹股持续低迷了6--7年，红筹股指成交量也逐渐萎缩，香港交易所逐于2001年8月31日取消了该产品。总体来看，红筹股指期货是香港交易所一次失败的尝试。
　　2001年5月7日，MSCI摩根斯坦利中国外资自由投资指数期货推出，简称MSCI中国股指期货，在香港交易所正式上市交易。该产品所涉及的指数的成份股，包含了30个股票，分属于香港H股、红筹股、上海B股、深圳B股和N股。自1993年在香港发行的青岛啤酒H股以来，中国企业海外上市渐成气候。这些企业都处于各自产业的领先地位，在一定程度上体现了中国经济的整体发展水平和增长潜力。MSCI中国指数被较广泛地认为能够很好的跟踪中国概念股的市场表现，许多涉足亚洲股市的基金经理每天都密切关注其走势。港交所推出的MSCI中国外资自由投资指数期货的目的，在于为有兴趣参与相关中国股票的投资者提供对冲及买卖工具，并有助于促进红筹股及H股市场的活跃，以及强化香港作为中国企业集资的有效渠道。但从实际运行结果来看，MSCI中国外资自由投资指数期货并不能符合市场需求，交易量日趋清淡，因此香港交易所与2004年3月29日停止了交易。
　　三、香港上市H股股指的新发展
　　2003年12月8日，香港交易所又推出了H股指数期货。H股指数期货的交易标的指数是恒生中国企业指数（HSCEI），由恒指服务有限公司根据成份股的市值加权编制及管理，于1994年8月8日推出，该指数包括32只成分股，成分股名单每半年会调整一次，主要用来描述H股的整体表现。H股指数期货推出后的半年内，其月度平均成交量就开始逐渐超过了2000年推出的恒指mini指数期货。
　　这一部分内容，我们将在下一章，“境外中国概念股指期货”有关介绍中，详细说明。

第三章 国际主要指数期货介绍
1．香港恒生股指期货（HIS）和小型恒指期货
　　1986年5月6日香港推出了恒生指数期货合约，恒生指数是香港股票市场上历史最久、影响最大的股票价格指数，由香港恒生银行于1969年11月24日开始发布，包括了从香港500多家上市公司中，挑选出来的33家有代表性且经济实力雄厚的大公司股票。这33种股票可分为四大类——4种金融业股票、6种公用事业股票、9种地产业股票和14种其他工商业（包括航空和酒店）股票。这些股票占香港股票市值约70%，涉及到香港的各个行业，具有较强的代表性。
　　2000年10月9日，为了满足对香港股票市场感兴趣的散户投资者的需要，香港期货交易所推出了小型恒生指数期货合约（简称“小指”），小型期货合约指数的合约乘数只有恒生指数期货合约的五分之一。
　　2．S&P500指数期货与E-miniS&P500指数期货
　　1982年4月，美国芝加哥商业交易所（简称为CME）推出标准·普尔（S&P）股票价格指数期货，标准·普尔股票指数包括400种工业股票，20种运输股票，40种公用事业股票和40种金融业股票。
　　1996年CME又推出了E-miniS&P500指数期货及期权交易，它们与S&P500指数期货之间的差别就在于前者合约价值只有后者的1/5。就个人投资者而言，E-miniS&P500期货和期货期权的价值虽小，但提供了独特的风险管理和市场参与交易机会，因此影响甚大。
　　3．Nasdaq-100指数期货与E-miniNasdaq-100指数期货继推出标准·普尔股票指数期货合约获得巨大成功之后，CME于1996年又开始上市NASDAQ-100指数的期货合约交易。该指数包括在NASDAQ（纳斯达克）股票市场上市的，以调整过的市值为基础的美国国内100只最大的非金融普通股。指数反映了包括计算机硬件和软件、电信、零售/批发交易、医药制品和生物技术的主要工业集团中迅速成长的公司，但不包含金融公司（如投资公司）。
　　1999年CME也提供了NASDAQ-100期货合约的E-mini版本，同其他的mini指数期货合约一样，E-miniNASDAQ-100期货合约也为原有NASDAQ-100期货合约价值的五分之一。
　　表 三种主要股指期货合约规格
　　
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第四节 境外中国概念股指期货合约
1．香港恒生中国企业指数期货与香港新华富时中国25指数期货
　　在2003年12月8日，香港交易所推出了H股指数期货。H股指数期货的交易标的指数是恒生中国企业指数（HSCEI），HSCEI由恒指服务有限公司根据成分股的市值加权编纂及管理，于1994年8月8日推出，该指数包括32只成分股，成分股名单每半年会调整一次，主要用来描述H股的整体表现。H股指数期货推出后的半年内，其月度平均成交量就开始逐渐超过了2000年推出的恒指mini型指数期货。
　　2005年5月23日香港交易所又推出新华富时中国25指数期货。新华富时中国25指数有25只成份股，全部是在香港联交所挂牌交易的流通量最高的中国内地企业股票（H股和红筹股）。
　　表 香港恒生中国企业指数期货合约与香港新华富时中国25指数期货
　　
　　2．美国CBOE中国股指期货（COBE China Index Futures）
　　2004年10月18日，芝加哥期权交易所（CBOE）的电子交易市场FuturesExchangeLLC推出了美国证卷市场上第一只中国股指期货产品。CBOE中国股票价格指数以16只股票按照等值美元加权平均计算而成，采用现金结算。这些股票都在美国纽约证交所、纳斯达克或美国证交所上市，并分别以美国存托凭证和其它证券交易。股票包括了中国铝业、中国人寿、中石油、中国电信、新浪网、中国移动（香港）、中石化、中国联通等在内的中国各行业中的龙头。
　　表 美国CBOE中国股指期货合约
　　
　　3．新华富时A50指数期货
　　（1）新华富时A50指数简介
　　新华富时中国A50指数由全球四大指数公司之一的新华富时指数有限公司，为了满足中国国内投资者以及合格境外机构投资者（QFII）需求，所推出的实时可交易指数，通过电子交易平台“SGXQUEST”进行，以美元标价进行交易结算。新华富时中国A50指数包含了中国A股市场价值最大的50家公司，其总市值占A股总市值的33%，是最能代表中国A股市场的指数，许多国际投资者把这一指数看作是衡量中国市场的精确指标。
　　（2）新华富时A50指数的编制方法富时指数的指导性原则如下：所有成份股都经过自由流通量调整；所有成份股都经过流动性筛选；为交易及投资决策提供最为相关及方便使用的行业分类系统；所有指数都有清晰而公开的编制原则，可以在所有可预见的情况下进行指数管理。
　　A50指数是根据新华富时A股指数编制规则，从A股市场选择合格的最大50家公司股票价格编制而成。其各项指标，包括业绩表现、流动性、波动性、行业分布和市场代表性均处于市场领先水平。该指数以2003年7月21日为基期，基期为5000点，每年1月、4月、7月和10月对样本股进行定期调整。
　　（3）新华富时A50指数成分股构成
　　表 新华富时A50指数成分股构成
　　
　　（4）新华富时A50指数期货合约细则
　　表 新华富时A50指数期货合约细则
　　
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第四章 国内指数期货研究与准备
第一节 沪深300指数概述
（一）沪深300指数
　　沪深300指数（简称沪深300）于2005年4月8日正式发布，指数代码为沪市000300，深市399300。以2004年12月31日为基期，基期点位1000点。沪深300从上海和深圳证券市场中选取了300只A股作为样本，其中沪市有179只，深市121只，样本选择标准为规模大、流动性好的股票。这些股票覆盖了沪深市场六成左右的市值，以大盘股为主，总体业绩良好，市场代表性强。
　　（二）沪深300指数编制方法
　　沪深300指数按照成分股的流通股的市值进行加权。指数编制运用了如下公式：
　　当日股票指数=(当日流通股市值÷基期流通股市值)×基期股指点数
　　其中：
　　当日流通股市值=当日股票A流通股数×收盘价＋当日股票B流通股数×收盘价+……N×收盘价
　　基期流通股市值=基期股票A流通股数×收盘价＋基期股票B流通股数×收盘价+……N×收盘价
　　基期股指点数是编制机构规定的标准日市值所代表的点数。上证综合指数基期为1990年12月9日，当日指数点规定为100点；深证综合指数以1991年4月3日为基期，基期指数点规定为100点；沪深300指数以2004年12月31日为基期，基期指数1000点。
　　需要留意的是沪深300指数中，个股的流通股数并非原始流通股数，使用的是经过调整后的流通股数，调整股本根据分级靠档方法获得。
　　表 沪深300指数分级靠挡表
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举例如下：某股票流通股比例（流通股本/总股本）为7%，低于10%，则采用流通股本为权数；
　　某股票流通比例为35%，落在区间（30，40）内，对应的加权比例为40%，则将总股本的40%作为权数。凡有成分股分红派息，指数不于调整，任其自然回落。
　　（三）沪深300流通市值前32只成份股列表
注：以未调整的流通股市值排名；个股价格取自2006年7月25日13：20左右的市场报价。
　　沪深300指数期货即是以沪深300指数为标的物的金融期货合约，其合约的具体规格如下：
　　表 沪深300指数期货合约规格
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上表所列沪深300指数期货的合约规则来自中金所网站，具体的合约规则要参考日后的正式条例。

第二节 运用沪深300指数期货进行套期保值

一、套期保值的一般原理
　　期货从实质上来讲就是远期合同。而远期合同的价格主要是参照现货价格，再加上对未来的预期。因此，一般来讲期货价格与现货价格走势是趋同的。另外，期货又具有卖空功能，因而投资者可以通过持有与现货相反的期货头寸规避现货价格波动的风险。
　　比如，某保值者持有现货多头头寸，为了规避现货价格下跌的风险，他可以建立适当的期货空头头寸，当期货价格下降时，投资者在现货市场受损，却可以在期货市场获利，损失和获利大致相抵，这就是套期保值。
　　二、沪深300指数期货的套期保值
　　（一）系统性风险与非系统性风险资产（组合）的风险分为非系统性风险和系统性风险。非系统性风险是指单个股票因所在的公司经营状况不稳定等带来的收益的不确定性。而系统风险则是指因市场利率、宏观经济政策等因素的变动对整个股市的影响。
　　其中非系统风险可以通过分散投资消除，因为投资组合中一种股票收益的减少可能由其他股票收益的增加相抵销；系统性风险则无法通过该办法消除，因为在风险出现时，所有股票的变动方向都是一致的。
　　随着资产组合投资方法的推广，以及1980年代股市系统性风险的加大，市场迫切地需要一种可以有效规避系统性风险的方法，股指期货在这种背景下就应运而生了。
　　（二）沪深300指数期货套期保值
　　沪深300指数期货的保值，同商品期货的保值基本相同。有些不同的是商品期货保值几乎可以完全锁定价格或利润，而股指期货的保值只能规避某个股票（组合）面临的系统风险，即随大盘波动的风险，并不能完全锁定股票的价格。经过股指期货保值后的资产很可能还面临一些非系统风险。
　　根据下列公式，使用历史数据，通过简单的回归就可以得到衡量股票组合系统性风险的指标β：
　　

　　其中，rt为一段时间需要保值的股票（组合）的收益率；rmt为市场组合的预期收益率，可以近似用指数的成分股组合的收益率来代替；εt是随机误差项，包含除了市场因素以外的影响股票组合收益率的其他所有因素。
　　为了使得保值后的股票组合系统风险为0，假定修要N份期货合约，且一份合约的价值为F，则有：
　　N=βS/F
　　N的含义是，如果要对价值S的股票组合进行保值，需要买入（买入保值时）或者卖出（卖出保值时）N份股指期货合约。保值后的股票组合，系统风险基本上得到了消除。

第三节 如何投机沪深300指数期货

一、投机交易方式
　　与商品期货一样，股指期货投机在操作上分为两种方式：一是买空交易，即认为后市价格将上涨而买进股指期货合约，待价格上升到一定价位以后再卖出平仓；二是卖空交易，即预计市场将下跌而先卖出股指期货合约，当价格下降以后再买进平仓。
　　进行股指期货投机交易时，首先要对市场走势进行判断，主要的分析方法有基本分析法和技术分析法；在形成对市场趋势的判断以后，就可以制定相应的操作策略：如果预计价格将上涨，就进行股指期货的买空交易；而如果是预计将下跌，则进行股指期货的卖空交易。此外在实际操作过程中还要注意运用一些交易保护策略，如资金管理和止损，以防止在判断错误的情况产生过度损失。
　　二、股指期货投机的基本面分析
　　1．经济增长及经济周期市场经济有着内在的周期性运行规律，即复苏—繁荣—危机—萧条—复苏的循环。股票市场作为“经济晴雨表”，其走势是对经济走势的提前反映，而股指期货又可以认为是对股票指数的某种“提前反映”。一般而言，在经济繁荣即将到来和处于繁荣发展的阶段，股指期货价格会呈上涨趋势；相反，在经济萧条时期，股指期货价格会变得萎靡不振。
　　2．货币政策和财政政策当市场存在“过热”趋向时，中央银行倾向于采取紧缩银根、提高利率的政策，这个政策通过两个渠道影响股市，使得股市回落：一是影响上市公司的业绩，二是影响“折现率”。同样，当经济处于低谷时，当局一般采用扩张性货币政策，如降低利率、增加再贷款规模等，来增加经济增长的动力。
　　再看财政政策的影响。财政政策也主要包括两方面，即**支出和税收政策。一般而言，扩张性的财政政策将增加企业的投资扩张需求，居民的消费要求，从而上市公司的业绩改善，导致股价的上升。而紧缩性财政政策使股市回落。由于股指期货与大盘保持着一致性，财政政策以影响大盘的方式同样影响着股指期货。
　　3．上证指数、综合指数的走势
　　指数试运行结果显示，沪深300指数与上证180指数及深证100指数相关性高，日相关系数分别为99.7%和99.2%。因此，关注沪深300指数个股的同时，对其他指数的走势也要进行关注。
　　4．国际市场变化美国股市、期市的变动，以及香港金融市场都会对国内市场产生影响。关注这些变化，对更好的把握长期、短期趋势有很重要的意义，同时也可以更好的进行套期保值、跨期套利，增加获利渠道。
　　5．成分股企业的分红派息等除了宏观上的因素，还有微观上的因素，即股票指数样板股的各种变动因子。如现金分红、股票分红、送股、公积金转赠、增发、新股发行等企业进行分红派息或者资本运作的方式。根据沪深300指数的编制原则，当成分股进行分红派息等活动时，指数并不进行人为调整，而是任其自然回落。因此，成分股尤其是其中权重较大的股票，如中石化、中国银行等集中分红派息或者送股时，会对股指有很大的影响。参照沪深300指数编制方法，只有当成分股分红派息等活动造成其流通股市值发生变动时，才会影响股指市值，从而影响股指走势。
　　其中，现金分红会降低个股价格，也会降低流通市值；股票分红会降低个股价格，但不会影响流通市值；送股会增加流通市值；公积金转赠会降低股价而不会减少市值；增发和新股发行都会增加流通市值，进而推高股票指数。
　　因此，当权重较大股企业增发或是新股发行时，增加了其流通市值，按照沪深300指数编制原则，那么以上行为会影响沪深300指数上升。由此可见，特别关注成分股尤其是权重较大股票的现金分红、增发等活动，并对其数量、时间甚至可能性有较好的把握，将对更好把握股指走向有很好的导向作用。
　　6．权重个股走势权重个股价格发生剧烈波动时，会导致其流通市值，进而股指流通市值发生波动，从而影响股指走势，也叫大盘蓝筹股的杠杆作用。同时跟踪权重个股的走势，也有利于对其投资。届时股票配合指数期货，在风险较大时，可以适当灵活地做套期保值。
　　7．股指成份股的替换
　　根据沪深300指数的编制原则，成份股的替换原则上半年一次，而对于流通市值较大的股票比如这次的N中行就采用快速进入股指的措施。成份股的更换（正常情况下提前两周公布）一般说来不会对股指造成影响，但需要及时发现并更换跟踪的成份股。
　　8．成份股的股改进程
　　我国股权分置改革的特殊性，在2006年底完全结束股改之前，成份股的股改进程也是影响指数变动的一个因素，因为股改将使流通市值产生变化。目前沪深300里还有多家上市公司没有进行或是没有完成股改，比如0001深发展。在股改结束之前，股指上市初期，成份股尤其是权重股的股改进程将是一个影响因素，也应及时关注。
　　三、投机的技术面分析
　　按照分析特点的不同，技术分析可以划分为图表分析和指标分析两大类。图表分析主要依靠对历史价格形成的各种形态进行分析研究，以形成对市场走势的判断。期货价格形成的图表形态主要有两种：一种是反转形态，包括双重顶和双重底、头肩顶和头肩底、圆弧顶和圆弧底，以及V字和倒V字反转形态；另一种是持续整理形态，包括三角形、矩形、旗形和契形。在技术分析理论中，反转形态的出现往往预示着市场顶部或底部的形成，价格趋势即将发生转变，而持续形态的出现，则意味着价格在经过一段时间的整理以后将继续以前的趋势。
　　指标分析主要是通过对相关的指标的数值和形态的研究分析，来形成对市场走势的判断。目前市场上比较流行的指标主要有移动平均线（MA）、平滑异同移动平均线（MACD）、相对强弱指标（RSI）、随机指数指标（KDJ）以及威廉指标（WMS）。
　　四、资金管理和止损
　　资金管理和止损，是期货交易中十分重要的两个交易策略。所谓资金管理，是指严格控制投入到期货品种上的资金比重，使之不超过某一限定，其主要目的是通过对头寸规模的限制，来控制总资金面临的风险。
　　资金管理可分为三个层次。第一个层次，是控制投入到所有品种的资金占总资金的比例，使之不超过某一水平。在实际运用中，比较常用的控制比例是50%—75%，即总交易资金不超过帐户资金的50%~75%。第二个层次，是控制投入到一个市场群中的资金比例，比较常用的限额是25%~30%。第三个层次，是控制总资金投入到单个品种的资金量，使之不超过某一限额，一般使用的控制比例是10%~15%。
　　资金管理是期货交易中一个十分重要的保护策略。因为期货价格变化莫测，经常波动十分剧烈，加上保证金交易的杠杆作用，使市场风险成倍放大，如果投资者不注重对投入资金的控制，经常重仓、满仓操作，市场价格一个较大的不利变动，就会使投资者损失惨重，甚至爆仓出局，输得血本无归。而如果有严格的资金控制，投入到某个品种的资金量较小，即使交易部位有很大的亏损，但总资金仍然是比较安全的，还有挽回损失的实力和机会，不至于一招失利满盘皆输。
　　和资金管理一样重要的是止损的设置和执行。止损是指当交易头寸亏损到一定程度时，投资者果断平仓，使损失不再扩大的策略。在实际运用中一般采用比例止损法，即当头寸亏损到总金额或交易资金一定比例时，如亏损到总资金的5%时，执行止损步骤。止损操作的主要作用在于限制投资者单次交易的损失，使投资者在市场判断错误时不至于积累过多亏损。

第四节 沪深300指数期货的套利

[table] 一、套利的一般原理 　　套利一般是利用相同合约不同月份之间〈跨期利套〉、不同种类但是具有相关性的商品之间〈跨商品套利〉等等价差对正常水平的偏离来获利。一旦价差偏离正常的水平，投资者可以迅速买入一份合约的同时卖出另外一份合约，当价差恢复到正常水平时再将头寸同时平仓，获取几乎无风险的利润。 　　二、套利的种类 　　股指期货的套利一般可以分为期限套利、跨期套利、跨市套利和到期日套利。由于股指期货交易比较活跃的一般是最近的一个月份、所以跨期套利比较难于进行，在此略去不谈。 　　（一）期现套利如果想在未来一个时间点拥有一定数量的某种股票，可以有两种方案：一是融资买入股票，然后持有到期；二是买入基于这种股票的期货合约，并持有一部分资金的活期存款以备实物交割。这两种方案到指定的时间点，都可以拥有相同数量的同种股票，即到期时拥有的股票价值是相同的，这就要求两种方案最初的投资是相同的，否则就会出现明显的套利机会。 　　根据上述原理，在忽略手续费等交易成本的前提下，可以得到股指期货合约的理论价格： 　　 　　其中F为沪深300指数期货价格；S为沪深300指数现值。e表示以连续复利方式计算资金成本和收益，q为持有期沪深300指数成分股红利率（可由原始红利调整得到），r为无风险利率，T－t表示从t时刻持有到T时刻。公式右边实际上为持有成本，在不存在套利机会时，就应该等于股指期货合约的价格，也就是 　　应该有上述公式成立，否则就可以进行套利，获取无风险利润。 　　当 ，期货价格偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利。 　　当 ，持有股票组合的成本偏高，可以考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利。 　　需要说明的是，公式中的S在实际操作中可以是全部沪深300成分股组合市值，套利时可以（如果条件允许，可以考虑融资）买入300成分股或者（可以考虑融劵）卖出这些成分股，价差恢复时再反向操作。另外，公式中的S还可以用与沪深300指数走势几乎一致的成分股组合来代替，可以有效降低交易成本。更简单一点的就是直接用ETF或者基金来替代，不过也因为这种方式太容易，连资金稍微大一些的散户都可以操作，其套利的机会往往是稍纵即逝。 　　（二）跨市套利同商品期货的跨市套利原理一样，股指期货的跨市套利是利用两个市场股指期货合约价格的趋 　　同性进行套利。两个市场比如中国和香港，由于股市信息获得的时效性、准确性及心理预期的不同，两市股指期货价格的走势可能会不同，等到消息明朗时，两市股指期货价格之差又回到正常的水平。这就给跨市套利提供了机会。 　　目前已经上市的关于中国概念的股指期货有四种： 　　①美国CBOE的中国股指期货 　　②香港以恒生中国企业指数为标的的期货合约 　　③香港新华富时中国25指数期货 　　④新加坡新华富时A50指数期货 　　国内的沪深300指数期货，也将隆重登场。届时，将有5种中国概念的股指期货。未来这些股指期货之间是否可以套利、效果如何，还需要对指数期货上市后的一段时间来进 　　行跟踪和观察。 　　（三）到期日套利 　　对股市期货一类进行现金结算的期货品种而言，除了提供上述投资机会外，还可以进行到期日套利。 　　沪深300指数期货合约到期日结算价格计算方法，是以最后一小时现货指数点的算术平均价。当预期最后结算价大于当时股指期货合约价格时，可以买入股指期货合约等待到期结算，相当于以较高的价格卖出；反之，当预期结算价小于股指期货合约价格时，可以卖出合约，以较低买价计算。买卖价差就是套利者得到的近乎无风险的利润。

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第五节 运用股指期货进行资产管理

股票市场中投资者通常会遇到两个困惑：一是建立的股票组合在大市趋好的情况下可以盈利，但在大市下跌的行情中会产生亏损，有没有什么有效的办法，改变在下跌行情中发生亏损的状况？二是在上涨行情中，投资组合能够获利，但可能会跑不赢大盘，或相对大盘的表现不令人满意，有没有办法能灵活调节组合对大盘收益的相对表现？
　　对于这两个困惑，投资者很难在股票市场本身找到答案：首先，股票市场目前没有做空机制，投资者只能通过做多盈利，因此在大市趋下、几乎所有股票都下跌的行情中，投资者只能是亏损或离场观望，即使今后放开融券业务，可以做空一些股票，但是很受限制，不能完全解决问题。其次，股票价格变化很难把握，无法准确预测其涨跌幅度和速度，试图通过频繁调节投资组合的股票构成，来提高组合相对大盘的表现，很难轻易达到目的。
　　在股指期货推出以后，投资者只要在投资组合中加入适量的股指期货合约，就可以比较容易地解决上述两个难题。
　　因为股指期货作为一个期货品种，具有内在的做空机制，在下跌行情中只要在组合中加入一定的股值期货空头合约，就可以通过期货交易的盈利对冲掉股票上的损失。如果期货和股票头寸比重搭配比较适当，还能够产生盈利。这有点类似于期货套期保值的功能，但又稍有不同。套期保值主要目的，是对冲亏损以锁定现货头寸的利润或成本，而在资产管理中运用空头股指期货合约主要是为了使整个投资组合产生盈利。
　　因此，通过在资产组合中加入股指期货空头合约就解决了投资者的第一个困惑。股指期货是以一个股票指数作为标的，并且与标的指数在价格运动上趋于一致，因此它本身可以看作是大市变动的一个标志，此外股指期货交易具有杠杆机制，只要灵活运用杠杆倍数和资金运用比例，股指期货交易能设计出多种相对大盘的收益表现，因此在股票的投资组合中，加入适当的股指期货多头合约就可以解决投资者的第二个困惑。