大境股份|从汽车业财报看行业趋势与投资机会(经销商篇)

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2020-05-19 11:30:42
12020-05-19 11:30
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  2020年2月16日,全国工商联汽车经销商商会在汽车经销行业开展运营情况,其中有33%的经销商预计上半年利润将出现亏损,13%的经销商预计上半年利润将同比降低50%以上。
  在主机厂取消考核、提供金融支持和刺激消费政策的相继出台之下,4月份经销商经营逐渐改善,但品牌差异较大。
  企业分化明显
  代理品牌高端化:
  中升——奔驰、雷克萨斯、丰田等
  广汇——增加豪华品牌占比
  经营分化:
  庞大已债务违约的,断臂求生;中升则在稳步扩张;广汇积极调整结构。
  经营效率提升:
  经销商存货周转率有所提升,尤其是中升和永达,体现了精细化管理的实施效果,广汇由于前期的快速扩张,目前在稳定规模+调整结构+精细化管理。
  中升控股售后毛利润贡献增强、资本开支收缩
  毛利润结构变化
  汽车行业的存量效应逐步显现,存量市场的规模增加,未来售后业务的贡献有望进一步提升,整体毛利润受新车的影响将逐渐减少。
  中升控股根据经营能力、资产负债情况、资金流和未来成长空间等因素综合决定资本开支。
  广汇汽车调整品牌结构
  品牌结构调整、资本开支稳健
  全年布局作出调整,品牌结构往豪华、高端转移,优化效率不高资产。公司未来会在保值、稳健的前提下,适当性扩张。
  二手车业务发展空间大
  与海外巨头相比,二手车业务空间巨大
  从5月1日至2023年底减按销售额0.5%征收增值税,之前二手车增值税政策是按照二手车销售额全额的2.0%缴纳,若按照平均交易价格6.27万元估算,二手车的单车利润将提升1000元左右,可立即增加收入并表,提高保利率,增加衍生业务收入。
  与美国相比,全美17000家4S店规模中,平均二手车交易占比达到40%,中国4S店占比仅有8%,目前独立车商是中国二手车市场的主要参与者。
  Autonation的二手车毛利率高于新车毛利率,在毛利润中的占比约为15%。
  经销商未来发展方向
  精细化管理、进一步增加售后业务贡献、突破二手车
  售后市场的规模逐步扩大,经销商最大限度地降低客户的流失率。
  同时,代理品牌中豪华品牌占比逐步提升,其单次售后保养费用远高于中高端品牌,且豪华品牌车主对4S店的粘性较高,因此,公司的售后业务仍将继续保持较高速增长。
  与欧美国家相比,国内二手车空间巨大,二手车交易量与新车销量的比值:美国这一指标分别为2.3,而中国目前只有0.43,远低于发达国家。
  二手车交易价格也有很大上升空间,二手车增值税率改为0.5%,未来有望继续出台配套政策,未来我国二手车市场空间巨大。
  投资要点
  经销商:存量业务占比提升,二手车有望成为新增长点。
  经销商普遍降低资本开支,转向提高效率、调整品牌结构。
  二手车增值税率变化将极大刺激经销商二手车业务大发展,带来更稳定的毛利润贡献。
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